2010 하반기 이후의 경기회복세를 고려한 투자전략: 산업재중 저평가 상태인 것을 고려
동국제강: 교보증권 의견
세아베스틸: 최악일 때 투자하라
동국제강: 교보증권 의견
- 턴어라운드 가능
| FY-end | 매출액 (억원) |
Chg. (%) |
영업이익 (억원) |
당기순이익 (억원) |
EPS (원) |
PER (배) |
PBR (배) |
ROE (%) |
EV/EBITDA (배) |
순부채비율 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2006(A) | 30,353 | -8.4 | 2,529 | 2,126 | 2,999 | 7.8 | 0.7 | 10.6 | 5.6 | 31.9 |
| 2007(A) | 37,256 | 22.7 | 3,851 | 2,267 | 3,667 | 13.0 | 1.3 | 10.2 | 6.9 | 30.6 |
| 2008(A) | 56,499 | 51.7 | 8,562 | 1,719 | 2,780 | 9.7 | 0.7 | 7.3 | 3.1 | 60.1 |
| 2009(E) | 45,269 | -19.9 | 769 | -433 | -701 | -64.9 | 0.7 | -1.8 | 14.8 | 56.6 |
| 2010(E) | 51,070 | 12.8 | 4,101 | 2,828 | 4,575 | 6.8 | 0.7 | 10.6 | 5.3 | 51.1 |
- 1) 3 분기 영업이익 흑자전환 예상
매출액은 1조 976억원(YoY -35.4%, QoQ +3.2%), 영업이익 595억원(YoY -81.8%, QoQ 흑전)으로 예상된다. 후판 판매량은 조선사 재고조정 완료 등으로 출하가 정상화되며 67.9만톤으로 2분기 대비 19.7% 증가할 것으로 추정된다. 2분기중 고가 Slab 소진 및 3분기 Slab 구매량 증가로 월별 후판 마진 개선이 나타나고 있다. 후판 Spread는 2분기대비 8.2만원 상승할 것으로 추정된다. 철근과 형강은 판매량이 각각 QoQ 9.6%, 1.8% 감소되나, 가격 인상 등으로 마진 감소는 제한적일 것이다. 세전이익(1,556억원) 기준 컨센서스대비 62.3% 상회할 것으로 예상되는데, 유산스에 대한 외화관련이익이 1,083억원 발생할 것이기 때문이다. - 2) 4 분기에도 실적 개선 지속 – 영업이익률 10.0%로 상승할 듯
후판 판매 정상화(69.6만톤 예상) 및 후판 Spread 상승 등으로 4분기 실적은 매출액 1조 1,847억원(YoY -7.4%, QoQ +7.9%), 영업이익 1,187억원(YoY +33.2%, QoQ +99.5%)으로 증가할 전망이다. Slab 투입단가 하락이 이어져, 후판 마진은 3분기대비 추가로 톤당 5.8만원 상승할 것으로 추정된다. 봉형강도 판매 증가 및 가격인상분 반영 등으로 상반기 수준 수익성은 유지할 수 있을 것으로 판단된다. - 3) 후판 우려 과도, 구조적 약점 보완 투자 및 유니온스틸 실적개선 주목
국내조선사 수주 급감 등으로 후판관련 우려가 커지고 있는 상황이나, 최근 후판 판매 정상화 및 후판가격 조정 가능성 감소 등을 고려하면 과도한 측면이 있다. 구조적인 약점을 보완하는 투자(당진 후판 - TMCP강으로 Product Mix 강화, 인천 전기로 - 원가 절감, 브라질 고로 - 상공정 확보 및 원가 절감)와 4분기부터 자회사 유니온스틸 실적개선에 주목할 시점이다 - Valuation: 증권사 consensus 및 전고점을 고려하여 TP 37,000원. 현재가 대비 48%의 상승여력
세아베스틸: 최악일 때 투자하라
- 2분기에도 가동율 회복에도 불구하고 전분기에 이어 영업이익이 -98억원의 적자를 시현하였음. 이는 여전히 예상보다 판매량 회복이 더딘 가운데 내수단가 할인 판매 지속과 수출가격 하락등 때문임. 이에 따라 상반기 누계 영업손실은 -393억원을 보였음. 상반기 순이익은 그동안 설비투자 증가에 따른 이자비용의 급증과 환율변동에 따른 외환부문 손실 증가 등으로 -709억원의 적자를 시현하였음. 하지만 6월부터 영업이익이 흑자를 시현하고 있음.
- 향후 국내 GM대우, 쌍용차 등 자동차업계의 가동율 회복에 따른 특수강봉강의 판매량 증가와 톤당 고정비 감소 등으로 매출 및 영업이익이 점차 향상될 전망임. 특히 탄소강보다는 고부가가치제품인 합금강 판매 비중이 확대되고 있고, 9월부터는 특수강봉강 제품단가가 인상되어 연말로 갈수록 수익성 회복이 뚜렷해질 전망임. 여기에다 지난 3월부터 가동되고 있는 대형 주조공장의 판매량이 증가하고, 올해말에 단조설비 및 전기로 공장이 완공되면 또 다른 성장 모멘텀이 될 전망임.
- KB투자증권 의견: 세아베스틸의 3Q09 영업이익이 흑자전환될 전망이다. 자동차향 특수강 판매 증가 및 고가 원재료 소진으로 판매량 및 롤마진이 정상화되고 있기 때문이다. 11/1일부터 소폭의 가격인하가 단행되나 원재료인 철스크랩가격 하락대비 낮은 수준으로 롤마진 훼손은 전혀 우려되지 않는 상황이다. 업황과 실적이 턴어라운드되고 있는 현 시점, 주가 역시 더 이상 빠질 수 없는 수준에 있다. BUY 투자의견과 목표주가 20,200원을 유지한다.
FY-end 매출액
(억원)Chg.
(%)영업이익
(억원)당기순이익
(억원)EPS
(원)PER
(배)PBR
(배)ROE
(%)EV/EBITDA
(배)순부채비율
(%)2006(A) 9,674 -3.5 606 602 1,679 11.6 0.9 7.7 6.0 16.1 2007(A) 11,954 23.6 457 411 1,147 13.7 0.7 5.1 6.7 44.6 2008(A) 18,407 54.0 1,815 1,017 2,836 5.9 0.7 12.1 4.1 62.9 2009(E) 12,179 -33.8 -26 -386 -1,077 22.7 0.8 -4.6 11.8 74.9 2010(E) 15,851 30.2 954 541 1,508 12.9 0.7 6.5 5.3 67.0
- Valuation: 산업재 경기가 좋았던 2007년과 비슷한 수준의 평가를 받을 수 있을 것으로 보인다. 목표주가 20,000원. 15,000원 이하에 산다면 33%의 상승여력
테크노세미켐
