KPX화인케미칼

investment/candidate 2010. 5. 22. 15:38

폴리우레탄제품의 원료제조 사업을 영위하는 TDI제조 판매업체

KPX화인케미칼은 폴리우레탄의 원료인 TDI를 제조하는 기업

동사는 KPX홀딩스가 40% 지분을 보유하고 있으며, 주요 제품은 TDI인데, TDI는 폴리우레탄의 원료로서 자동차 내장재, 신발, 가구 등과 밀접한 관련이 있는 제품이다. 즉 TDI는 중국처럼 1인당 생활수준이 향상되면 될수록 제품 수요가 증가하는 선진국형 제품이다. 2010년 3월 현재 KPX화인케미칼의 TDI 생산능력은 연산 100,000톤인데, 2011년부터 연산 150,000톤으로 50% 확대된다.

2010년에는 수요 증가, 공급 부족의 해가 될 전망

2009년 대비 2010년 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 17%, 30%, 28% 증가한 3,719억원, 603억원, 454억원으로 전망된다. 매출액과 이익이 증가하는 주요 이유는 중국 등 글로벌 경제 회복에 따른 폴리우레탄 수요가 증가할 것으로 전망되는 반면, 2010년에 TDI 신규 공급 물량은 적기 때문이다. 석유화학 기초유분은 경기 선행적으로 호전되지만, TDI는 경기 동행적으로 업황이 개선되는 특징이 있다.

증설이 완료되는 2011년에는 주가 저평가 상태가 심화될 것으로 기대

2010년 대비 2011년 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 11%, 17%, 17% 증가한 4,126억원, 705억원, 530억원으로 전망된다. 이익이 증가하는 주요 이유는 2011년부터 7월부터 TDI 생산능력이 증가되기 때문이다. 현재 주가는 2010년 실적 기준으로 PER 5.3배에 거래중으로 저평가되어 있다고 판단되며, 증설이 완료되는 2011년부터는 이러한 저평가 상태가 심화되어, 경쟁사 가동 중단 등 촉매제가 발생한다면 주가 상승 가능성이 높을 것으로 전망된다

KIKO 관련 리스크 상당부문 희석

동사의 4분기 누적 매출액은 판매가격 하락영향으로 전년대비 8% 하락한 3,169억원을 기록함. 따라서 영업이익도 전년대비 32.9% 감소한 465억원을 기록함. 원달러 환율하락에 따른 키코 관련 비용감소 영향으로 세전이익은 전년대비 2,020% 이상 급증한 455억원을 기록함. 동사는 페인트, 가구, 신발, 자동차 산업등과 밀접한 관련이 있는 석유화학공업 계통의 폴리우레탄제품의 원료제조 사업을 영위하고 있음.
과거 2008년 20%의 높은 영업이익률에도 불구 KIKO 관련 파생상품손실 발생으로 순이익(17억원)은 급감. 그러나 KIKO 관련 파생상품평가 및 거래손실액이 원달러 환율하락 영향으로 2008년 714억원에서 2009년 72억원으로 크게 둔화됨. 2009년말 약 3,200만달러의 콜옵션이 남아 있음. 하지만 원달러 환율이 1,165원 이상으로 상승하지 않으면 그 리스크가 미미함. 더욱이 남아 있는 콜옵션 중 1~2월중에 약 43%가 집중됨. 따라서 최근 원달러 환율을 감안시 동사 KIKO 관련 리스크는 상당부문 희석된 것으로 판단됨.

2010년 2분기 주목해야 하는 이유 : 경쟁사 설비폐쇄 + 아시아 TDI업체 정기보수 집중

2분기 예상 영업이익 규모는 160억원 수준으로, 전년 및 전분기 대비 동시 증가를 기대할 수있다. 아시아지역 TDI 공급상황이 매우 타이트해지기 때문이다. 배경은 3가지이다.

첫째, 2010년 4월 말 DOW Chemical㈜ 미국 공장 설비 폐쇄가 예정되어 있다. 연간 생산능력은 16만톤 규모로, 전세계 생산능력(200만톤/년)의 8%에 해당된다.
둘째, 2010년 5 ~ 6월, 아시아 주요 TDI업체 설비보수가 집중되어 있다. 구체적으로, “KPX화인케미칼㈜ 10만톤(5월, 2주간), BASF Urethane Korea㈜ 17만톤(5월, 20일간), 일본Mitsui Chemical㈜ 24만톤(5 ~ 6월, 1 ~ 1.5개월)” 등이다. 아시아 주력업체 설비보수로 제품가격 강세가 예상된다.
셋째, 상해 EXPO기간 동안, 중국 남부지역을 중심으로 TDI 제품에 대한 이동 통제가 예정되어 있다. 중국 정부는 6월 15일 ~ 10월 15일까지 상해를 중심으로, 폭발성 화학제품에 대한이동을 엄격히 제한할 계획이다. 중국내 TDI 수입가격 상승을 기대할 수 있다.
TP: 95,000 ~ 100,000원
Upside potential: 95,000/68,000 -1 = 39%, 100,000/68,000-1 = 47%

KPX_Fine_Chemical_10_04_15.pdf